GLI INDICI DI BILANCIO

Gli indici in esame sono rapporti fra voci contenute nel bilancio riclassificato e si suddividono in 3 tipologie a seconda delle informazioni che forniscono:

gli indici di solidità consentono di valutare la situazione patrimoniale;

gli indici di liquidità consentono di valutare la situazione finanziaria;

gli indici di redditività consentono di valutare la situazione economica.

1 - GLI INDICI DI SOLIDITÀ:

Consentono di analizzare le condizioni del patrimonio dell’impresa, per verificare:

a) se il fabbisogno finanziario è coperto correttamente, allo scopo di valutare se la situazione patrimoniale dell’impresa è equilibrata o meno: esiste equilibrio, quando vi è una correlazione temporale fra investimenti e finanziamenti (per effetto di una corretta copertura del fabbisogno finanziario);

b) il grado di indipendenza finanziaria da terzi, calcolando il grado di indebitamento.

L’esistenza di una correlazione temporale fra investimenti e finanziamenti e la bassa dipendenza finanziaria da terzi causano un giudizio positivo sulla solidità dell’im-presa, intesa come sua capacità di perdurare nel tempo

Poiché la solidità dell’impresa dipende dalla contemporanea presenza delle sopra citate condizioni, gli indici di solidità si suddividono in due categorie:

indici di struttura patrimoniale

indici di indebitamento

1) GLI INDICI DI STRUTTURA PATRIMONIALE:

Per valutare se la struttura del patrimonio è equilibrata o meno si possono determinare due tipologie di indici, che si differenziano per il diverso procedimento di calcolo, ma che sono analoghi dal punto di vista delle informazioni fornite.

Distinguiamo pertanto:

a) gli indici di struttura patrimoniale di composizione

b)    gli indici di struttura patrimoniale di correlazione

Negli indici di composizione vengono indicati al numeratore una parte di una grandezza, mentre al denominatore l’intero valore di quella stessa grandezza. Esprimono, quindi, in che misura (decimale o percentuale) ogni singola parte compone il tutto, o meglio il contributo che ciascuna singola parte fornisce per determinare il tutto a cui appartiene.

Le informazioni cercate si ottengono solo confrontando fra loro gli indici di composizione, perché, in assenza di tale confronto, non è possibile giudicare la struttura del patrimonio dell’impresa.

Viceversa gli indici di correlazione stabiliscono direttamente all’interno di ciascun rapporto matematico una correlazione fra due grandezze aventi fra loro un legame di natura patrimoniale e, quindi, il loro valore esprime immediatamente, senza bisogno di alcun confronto, le informazioni cercate sulla struttura del patrimonio dell’impresa.

2) GLI INDICI DI INDEBITAMENTO:

Anche in questo caso, per ottenere informazioni sul grado di dipendenza finanziaria dell’impresa analizzata, è possibile calcolare indici di composizione o indici di correlazione:

Se gli indici di indebitamento non rispettano i valori indicati sopra come accettabili, l’impresa è sottocapitalizzata e deve ricostituire l’equilibrio fra le proprie fonti di finanziamento, ricapitalizzandosi mediante un aumento reale di capitale sociale _e/^o il potenziamento dell’autofinanziamento.

L’impresa che evidenzia squilibri negli indici di struttura patrimoniale _e/^o in quelli di indebitamento si trova in condizioni precarie e di instabilità, non essendo in grado di perdurare nel tempo

2 - GLI INDICI DI LIQUIDITÀ:

Gli indici di liquidità permettono di esprimere un giudizio sulla situazione finanziaria dell’impresa.

L’impresa in buone condizioni finanziarie non subisce tensioni di liquidità, perché è in grado di far fronte ai debiti, contratti nello svolgimento della gestione, in modo tempestivo alla loro scadenza) ed economicamente conveniente (senza subire perdite)

Così definita, la liquidità coincide con la solvibilità, che dipende da due fattori diversi:

a) gli effetti che la politica di copertura del fabbisogno finanziario seguita dall’impresa ha avuto sulla struttura del patrimonio dell’impresa: in assenza di correlazione fra investimenti e finanziamenti, l’impresa non è in grado di pagare regolarmente i propri debiti a scadenza, perché questi ultimi scadono prima che gli investimenti, che hanno finanziato, siano ritornati in forma liquida. Di conseguenza l’equilibrio della struttura del patrimonio è una condizione indispensabile ad assicurare liquidità all’impresa.

b)    la velocità con cui gli investimenti ritornano in forma liquida nell’arco dell’esercizio: aumentando tale velocità, si accresce il numero di volte in cui gli investimenti vengono disinvestiti nell’arco dell’esercizio e diminuisce l’in-tervallo di tempo che va dall’acquisizione dei fattori produttivi al loro disinvestimento (ciclo monetario), cioè il periodo medio di permanenza degli investimenti stessi. In tali condizioni, diminuisce il fabbisogno finanziario: le risorse interne prodotte dalla gestione, con la riscossione delle vendite, sono in grado di finanziare una porzione crescente degli investimenti d’impresa e diminuisce, conseguentemente, il ricorso a fonti esterne di finanziamento.

Per verificare se l’impresa si trova in condizioni di liquidità, è, pertanto, necessario calcolare due tipologie di indici:

a) indici di struttura patrimoniale, allo scopo di conoscere se la struttura del patrimonio è equilibrata o meno;

b)    indici di rotazione degli investimenti, allo scopo di calcolare il numero di volte in cui il capitale investito, in generale, ed ogni singola categoria di investimento, in particolare, ritornano in forma liquida mediamente nell’arco dell’esercizio.

Dopo aver calcolato entrambe le categorie di indici di liquidità, l’analista deve confrontare i valori assunti dagli indici di struttura patrimoniale con quelli di rotazione:

se gli indici di struttura patrimoniale assumono valori maggiori o uguali a quelli ideali, prima si esprimere un giudizio positivo sulla liquidità dell’im-presa esaminata bisogna verificare che anche gli indici di rotazione siano adeguatamente elevati, in relazione al settore di appartenenza.

Se sono, invece, inferiori a quelli medi del settore è necessario risalire alla causa:

un calo delle vendite, se il tasso di rotazione delle scorte di magazzino è basso;

difficoltà finanziarie della clientela affidata, che ci costringe a dilatare le dilazioni di pagamento concesse o addirittura l’insolvenza della clientela stessa, se il tasso di rotazione dei crediti commerciali è inferiore a quello medio.

Entrambe le descritte situazioni sono rischiose e da tenere sotto controllo, sperando che siano di breve durata; in caso contrario rischiano di travolgere l’impresa esaminata in una crisi non solo finanziaria, ma soprattutto economica.

se l’indice di disponibilità risulta sostanzialmente inferiore al suo valore ideale (= 2), prima di concludere che la situazione è squilibrata, perché le scorte sono parzialmente (se l’indice ha un valore maggiore di 1) o totalmente (se l’indice ha un valore uguale o inferiore ad 1) coperte da passività correnti, è necessario verificare il valore assunto dal tasso di rotazione delle scorte e dei crediti commerciali

se il tasso di rotazione delle scorte è basso, in relazione al valore che mediamente assume in un’impresa-tipo dello stesso settore produttivo, l’investi-mento in scorte si rinnova nell’impresa in esame di meno, evidentemente a causa di un calo delle vendite e il giudizio sulle condizioni finanziarie e di liquidità non può essere positivo.

È, poi, opportuno risalire alle cause del descritto calo, per stabilire se sono temporanee (in tal caso le tensioni di liquidità si prevedono di breve durata) o permanenti.

In tale ipotesi l’impresa presenta difficoltà finanziarie dovute sia ad una scorretta politica di copertura del fabbisogno finanziario, sia ad una bassa rotazione degli investimenti, dovuta a problemi economici di vendita dei prodotti.

se, invece, il tasso di rotazione delle scorte è alto, in confronto al suo valore medio all’interno del settore di appartenenza, significa che l’impresa sta attraversando un periodo di congiuntura favorevole, a causa dell’incremento della domanda del mercato e, per farvi fronte, è costretta a consumare le scorte di magazzino in misura superiore alla norma. La conseguente bassa consistenza delle scorte stesse ha provocato un valore inferiore all’ideale dell’indice di disponibilità.

In tale ipotesi l’impresa non evidenzia difficoltà finanziarie, perché la riscossione delle vendite fornirà le risorse necessarie al rimborso dei debiti contratti, per coprire i maggiori investimenti effettuati per fronteggiare l’aumento della domanda.

lo stesso discorso si può fare per il tasso di rotazione dei crediti commerciali: non deve scendere al di sotto del livello medio del settore, altrimenti segnala la presenza di difficoltà finanziarie nei clienti, che rischiano di ripercuotersi negativamente sull’impresa analizzata e sulla sua solvibilità.

se è l’indice di liquidità ad assumere un valore sostanzialmente inferiore al suo valore ideale (= 1), bisogna verificare l’entità della dilazione media concessa ai clienti:

se la dilazione in esame, calcolata con l’indice di giacenza media dei crediti commerciali, è molto più alta di quella praticata dalle imprese del settore di appartenenza, può significare che , per vendere, l’impresa in esame è costretta a concedere alla clientela dilazioni troppo alte (tanto da rischiare di provocarle tensioni di liquidità) o che una parte più o meno consistente della clientela affidata risulta insolvente. Ciò rischia di trascinare in analoga situazione di insolvenza l’impresa analizzata ed il giudizio sulle condizioni finanziarie e di liquidità non è positivo.

se, invece, la dilazione in esame risulta nella norma, il basso valore dell’indice di liquidità può essere provocato da un incremento del volume delle vendite, in un momento di congiuntura favorevole, che ha indotto l’impresa ad accrescere l’indebitamento nel breve periodo, per finanziare i maggiori investimenti necessari per fronteggiare l’incremento della domanda.

Se il tasso di rotazione delle scorte e degli altri investimenti sono aumentati, i maggiori debiti possono essere rimborsati con le risorse interne provenienti dalla riscossione delle vendite ed il giudizio sulle condizioni finanziarie e di liquidità non è negativo.

In ogni caso, il giudizio sulle condizioni finanziarie e di liquidità è fortemente influenzato dall’economicità della gestione e, quindi, dall’aspetto reddituale: un’im-presa, che, per fronteggiare un improvviso aumento del volume delle vendite, sia costretta ad effettuare investimenti non programmati, si troverà facilmente a dover affrontare nel breve periodo temporanee tensioni di liquidità. Tuttavia in un intervallo di tempo medio-lungo, le difficoltà finanziarie dovrebbero essere superate, grazie alla riscossione dei crediti commerciali.

Al contrario, anche le situazioni patrimoniali più floride ed equilibrate non durerebbero a lungo, in presenza di condizioni economiche e reddituali sfavorevoli.

3 - GLI INDICI DI REDDITIVITÀ

Gli indici di redditività consentono di valutare la situazione economica dell’impresa, intesa come capacità di produrre un reddito che remuneri il capitale investito, in modo da giustificarne l’impiego all’interno dell’impresa esaminata.

Qualsiasi tipo di investimento comporta un certo grado di rischio, inteso come eventualità di perdere il capitale originario.

Quanto maggiore è il rischio, tanto maggiore deve essere il rendimento offerto dall’investimento preso in considerazione.

In particolare il rendimento offerto sul mercato dei capitali da investimenti a basso rischio (depositi bancari e titoli di Stato) rappresenta il minimo al di sotto del quale non vi è convenienza ad impiegare un capitale in attività imprenditoriale.

Quanto maggiore è il grado di rischio connesso all’attività dell’impresa esaminata rispetto agli investimenti a basso rischio, tanto maggiore deve essere il rendimento offerto da tale impresa rispetto a quello degli investimenti in depositi ban-cari o titoli di Stato

Gli indici di redditività si preoccupano, appunto, di stabilire se la redditività offerta al capitale investito è adeguata al grado di rischio che caratterizza il settore di appartenenza dell’impresa.

Poiché ogni attività imprenditoriale presenta un grado di rischio che la differenzia da tutte le altre, non è possibile stabilire per la redditività un valore ideale valido per ogni tipo di impresa.

Per stabilire se il grado di economicità della gestione dell’impresa esaminata è adeguato al grado di rischio e, pertanto, giustifica l’impiego di capitale al suo interno, è necessario procedere in uno dei seguenti due modi:

a) confrontarlo con il rendimento offerto da investimenti a basso rischio e, dopo aver quantificato il maggior grado di rischio dell’investimento esaminato, aumentare il rendimento dei depositi bancari o titoli di Stato in modo proporzionale a tale maggior rischio;

b)    confrontarlo con il rendimento offerto da un’impresa-tipo appartenente allo stesso settore dell’impresa esaminata, allo scopo di verificare che il rendimento di tale impresa non scenda al di sotto di quello dell’impresa-modello, preso come punto di riferimento.

Il secondo procedimento è preferito al primo, perché di più agevole attuazione, vista la estrema complessità di una quantificazione del maggior grado di rischio dell’im-presa esaminata rispetto agli investimenti a basso rischio.

Gli indici di redditività sono valori relativi (decimali o percentuali), che creano un rapporto matematico fra una configurazione di reddito ad una di capitale, sulla base del legame economico esistente fra loro:

L’indice di redditività del CAPITALE INVESTITO:

(ROI = Return On Investment)

Crea un rapporto fra il reddito operativo della gestione caratteristica e tutto il capitale investito:

REDDITO OPERATIVO

ROI = -------- ----- ------ -----

CAPITALE INVESTITO

Rappresenta un indice di produttività del capitale investito, perché individua la quantità di reddito operativo prodotta da 1 o 100€ (se il quoziente è moltiplicato per 100) di capitale investito.

Poiché il capitale proprio e il capitale di terzi rappresentano le due fonti di finanziamento a cui l’impresa attinge per effettuare gli investimenti, è necessario calcolare la remuneratività di ciascuno di essi, cioè il compenso (decimale o percentuale ) spettante ai finanziatori a titolo di capitale proprio e di terzi.

Si calcolano, pertanto, due distinti indici di redditività:

Si ipotizza che:

Reddito Netto = Reddito Operativo – Interessi Passivi

Il reddito operativo viene prodotto dal capitale investito e serve a remunerare sia il capitale proprio che il capitale di terzi:

a) gli interessi passivi rappresentano la parte di reddito operativo consumata o assorbita dal capitale i terzi e che rappresentano la sua remunerazione;

b)    il reddito netto rappresenta la parte di reddito operativo consumata o assorbita dal capitale proprio e che rappresenta la sua remunerazione.

Il reddito operativo viene destinato a remunerare entrambe le categorie di finanziamenti che hanno concorso a realizzarlo: la parte di reddito operativo che non è consumata da capitale di terzi, sotto forma di interessi passivi, è destinata a remunerare il capitale proprio

Il reddito operativo, pur essendo prodotto contemporaneamente dalla somma del capitale proprio e del capitale investito, viene idealmente suddiviso in due parti:

la porzione di reddito operativo prodotta dal capitale proprio;

la porzione di reddito operativo prodotta dal capitale di terzi.

Successivamente si confronta la porzione di reddito operativo prodotta da ciascuna configurazione di capitale con la remunerazione loro spettante, allo scopo di individuare la fonte di finanziamento economicamente più conveniente.

Reddito operativo Reddito operativo prodotto Reddito operativo prodotto

(RO) dal capitale proprio dal capitale di terzi

RO

poiché ROI = --------, il reddito operativo si ottiene moltiplicando ROI * CI

CI

Il reddito operativo prodotto da ciascuna singola categoria di finanziamento si ottiene, poi, moltiplicando il ROI per il loro valore.

Sostituendo, avremo che l’espressione sopra scritta diventa:

Reddito Operativo ROI Capitale Proprio ROI Capitale di Terzi

Il reddito netto è ottenuto togliendo gli interessi passivi dal reddito operativo e gli interessi passivi si calcolano moltiplicando il capitale di terzi per il tasso di onerosità del capitale di terzi (ROD). Pertanto:

Reddito Netto ROI Cap. Proprio ROI Cap. Terzi ROD Cap. Terzi

Raccogliendo il capitale di terzi, si ottiene che:

Reddito Netto ROI Cap.Proprio Cap. Terzi (ROI ROD)

L’eguaglianza sopra scritta ci dice che:

a) se la redditività del capitale investito è maggiore del tasso di onerosità del capitale di terzi (ROI > ROD), il reddito netto, che è la parte di reddito operativo consumata dal capitale proprio, è superiore alla parte di reddito operativo da lui prodotta, perché la grandezza:

Cap. terzi * (ROI-ROD) > 0.

In tale ipotesi il capitale proprio assorbe più reddito di quello che ha prodotto, perché il capitale di terzi ne lascia una parte al capitale proprio: si dice che il capitale di terzi lavora per remunerare il capitale proprio e ci si trova in condizioni di LEVA FINANZIARIA POSITIVA: la fonte di finanziamento economicamente più conveniente è il capitale di terzi, perché accresce il reddito netto. Quindi è conviene indebitarsi.

b)    se la redditività del capitale investito è minore del tasso di onerosità del capitale di terzi (ROI < ROD), il reddito netto è inferiore alla parte di reddito operativo prodotta dal capitale proprio, perché la grandezza

Capitale terzi * (ROI-ROD) < 0.

In tale ipotesi il capitale di terzi assorbe più reddito di quello che ha prodotto e il capitale proprio ne consuma di meno: si dice che il capitale proprio lavora per remunerare il capitale di terzi e ci si trova in condizioni di LEVA FINANZIARIA NEGATIVA: la fonte di finanziamento economicamente più conveniente è il capitale proprio, allo scopo di minimizzare l’abbattimento del reddito netto che si verifica a causa del maggior importo degli interessi passivi rispetto al reddito prodotto dal capitale di terzi. Non conviene indebitarsi, ma bisogna cercare di ridurre al minimo il grado di indebitamento.

Esemplificazioni in condizioni di LEVA FINANZIARIA POSITIVA:

Si ipotizza una situazione in cui: 200

ROI = 15% grado di indebitamento =-------=

ROD = 12%

Capitale investito = 1000 di cui : - 800 capitale proprio

- 200 capitale di terzi

Ci troviamo in condizioni di leva finanziaria positiva, perché ROI > ROD:

Reddito operativo = 1000* 15% = 150

Reddito netto = 800 * 15% + 200 (15-12)%

= 120 + 6 Reddito operativo prodotto dal

Reddito operativo prodotto capitale di terzi ma consumato

dal Capitale proprio dal capitale proprio

Il reddito netto, che remunera il capitale proprio è pari a 126 ed è superiore al reddito prodotto dal capitale proprio (120), perché il capitale di terzi produce un reddito superiore di 6 a quello che consuma:

Reddito operativo = 150 126 consumato da capitale proprio

24 consumato da capitale di terzi

Il reddito prodotto dal capitale di terzi è 30 ( 200 * 15%), mentre quello consumato sotto forma di interessi passivi è 24.

126

L’indice di redditività del capitale proprio (ROE) = --------- * 100 =

800

Quando la leva finanziaria è positiva, la conseguenza è che il ROE > ROI e, per aumentare il divario positivo fra l’indice di redditività del capitale proprio e quello del capitale investito, conviene aumentare il grado di indebitamento

Se, infatti, il capitale proprio fosse 200 ed il capitale di terzi 800 con un grado di indebitamento pari a 4 (800/200):

Reddito netto = 200 * 15% + 800 (15-12)%

= 30 + 24 = 54 ----- ROE = 27% (54/200)

Esemplificazioni in condizioni di LEVA FINANZIARIA NEGATIVA:

Si ipotizza una situazione in cui : 200

ROI = 12% grado di indebitamento = -------=

ROD = 15% 800

Capitale investito = 1000 di cui : - 800 capitale proprio

- 200 capitale di terzi

Ci troviamo in condizioni di leva finanziaria negativa, perché ROI< ROD:

Reddito operativo = 1000 * 12% = 120

Reddito netto = 800 * 12% + 200 * (12-15)%

= 96 Reddito operativo prodotto dal

Reddito operativo prodotto capitale di proprio ma consumato

dal Capitale proprio dal capitale terzi

Il reddito netto, che remunera il capitale proprio, è pari a 90 ed è inferiore al reddito operativo prodotto dal capitale proprio (96), perché il capitale di terzi consuma, sotto forma di interessi passivi ,più reddito di quello che produce:

Reddito operativo 120 90 consumato da capitale proprio

30 consumato da capitale di terzi

Il reddito operativo prodotto dal capitale di terzi è 24 (200 * 12%), mentre quello da lui consumato, sotto forma di interessi passivi è 30 (200 *15%).

90

L’indice di redditività del capitale proprio (ROE) = -------- *

800

Quando la leva finanziaria è negativa, la conseguenza è che il ROE < ROI e, per ridurre il divario negativo fra l’indice di redditività del capitale proprio e quello del capitale investito, conviene ridurre il grado d’indebitamento

Se, infatti, il capitale proprio fosse 200 ed il capitale di terzi 800 con un grado di indebitamento pari a 4:

Reddito netto = 200 * 12 % + 800 (12-15)%

= 24 - 24

Reddito netto = 0 ROE = 0

Le considerazioni fatte mostrano che, a parità di redditività del capitale investito e di capitale investito, è possibile agire sul grado d’indebitamento per alzare la redditività del capitale proprio:

se siamo in condizioni di leva finanziaria positiva (ROI > ROD), bisogna aumentare il grado d’indebitamento: quanto maggiore è l’incidenza del capitale di terzi sul capitale proprio, tanto più elevato sarà il divario positivo fra ROE e ROI (ROE-ROI > 0);

se siamo in condizioni di leva finanziaria negativa (ROI < ROD), bisogna diminuire il grado d’indebitamento: quanto minore è l’incidenza del capitale di terzi sul capitale proprio, tanto meno elevato sarà il divario negativo fra ROE e ROI (ROE –ROI < 0)

L’eccessivo incremento del grado d’indebitamento, in condizioni di leva finanziaria positiva, pregiudica tuttavia le condizioni di solidità dell’impresa, perché crea un’ec-cessiva dipendenza finanziaria da terzi.

Inoltre, se l’incidenza del capitale di terzi è eccessiva rispetto ai valori massimi ormai conosciuti, i finanziatori dell’impresa sono spinti ad alzare il tasso d’interesse richiesto all’impresa finanziata: l’incremento conseguente del ROD rischierebbe di invertire il segno della leva finanziaria che aveva reso vantaggioso l’indebitamento: da una situazione di leva finanziaria positiva (ROI > ROD) ad una di leva finanziaria negativa ( ROI < ROD).

Infatti il tasso di onerosità del capitale di terzi non può essere considerato un dato fisso, in quanto varia al variare del grado d’indebitamento.

In conclusione, prima di aumentare il grado d’indebitamento, in condizioni di le-va finanziaria positiva, è necessario verificare che tale incremento non provochi:

a)    un’eccessiva dipendenza finanziaria da terzi, che compromette la solidità dell’impresa;

b)    un incremento del tasso di onerosità del capitale di terzi (ROD), tale da ribaltare il segno della leva finanziaria: da positiva a negativa.